工業鋁ღ★✿✿！天生赢家 一触即发ღ★✿✿，鋁加工ღ★✿✿，凯发k8旗舰厅agღ★✿✿。预期国内电解铝2025-2027年供需平衡分别为+18.36万吨ღ★✿✿、-8.45万吨ღ★✿✿、-35.45万吨ღ★✿✿。供需缺口逐渐扩大ღ★✿✿，将支撑铝价在中长期内保持较为可观的利润水平ღ★✿✿。

　　其中产能或于2027年触及4500万吨天花板ღ★✿✿，需求增量除了行业规模扩张ღ★✿✿，还有单位用铝量的提升ღ★✿✿。

　　因此ღ★✿✿，短期新能源汽车ღ★✿✿、特高压ღ★✿✿、电网光伏三大新兴领域将对冲房地产负增ღ★✿✿。中期光伏式微后木内晶ღ★✿✿，铝制品出口有望发力ღ★✿✿。

　　近三年海外规划投产380.6万吨ღ★✿✿，其中2026年计划投产较多ღ★✿✿。从地区来看ღ★✿✿，主要集中在印尼（337.6万吨）,但是更多的项目投产尚未有进展ღ★✿✿。因此我们预计2025-2027年海外电解铝产量增速分别为1.47%/2.02%/1.95%ღ★✿✿。海外需求区域分化显著ღ★✿✿，欧美传统消费市场复苏缓慢ღ★✿✿，而墨西哥及东南亚等新兴市场则增势强劲ღ★✿✿。

　　美国ღ★✿✿、欧洲需求已于2022年ღ★✿✿、2023年相继触底ღ★✿✿，目前虽呈现边际回暖迹象ღ★✿✿，但整体增速仍较为低迷ღ★✿✿。美国房地产市场是本年度亮点ღ★✿✿，增速超出预期ღ★✿✿；但欧美汽车市场仍处于缓慢的修复周期ღ★✿✿。而以墨西哥ღ★✿✿、印度尼西亚和越南为代表的新兴市场正成为铝需的新增长引擎ღ★✿✿。

　　墨西哥的汽车制造业蓬勃发展ღ★✿✿，印尼和越南则受益于大规模的基建投资与快速工业化进程凯发k8国际娱乐官网入口ღ★✿✿，叠加当地铝加工产能的补给不足ღ★✿✿，共同推动其对铝材的需求快速攀升ღ★✿✿。

　　在分析铝价时ღ★✿✿，不可忽视铝的金融属性ღ★✿✿。铝作为一种重要工业金属ღ★✿✿，其价格同样受到流动性ღ★✿✿、利率预期及美元走势等宏观因素的显著影响ღ★✿✿。

　　从历史来看ღ★✿✿，降息周期中铝的需求表现与降息性质密切相关ღ★✿✿。衰退式降息往往伴随铝需求明显下滑ღ★✿✿，因其本质上是对经济下行的被动应对凯发k8国际娱乐官网入口ღ★✿✿，而预防式降息多出现在经济放缓初期ღ★✿✿，期间铝需求通常仍能维持低速正增长ღ★✿✿。由于货币政策向实体经济传导存在一定的时滞ღ★✿✿，因此在历次降息开始后的1–2年内ღ★✿✿，需求普遍逐步回暖ღ★✿✿。

　　当前美联储下半年降息是大概率事件ღ★✿✿，并且目前看并非衰退式ღ★✿✿。因此ღ★✿✿，我们预计此轮降息过程及结束后ღ★✿✿，铝需求有望得到提振ღ★✿✿，预期2025-2027年海外需求增速将呈现稳步上升趋势ღ★✿✿。

　　闲置产能加速出清木内晶ღ★✿✿，超产窗口快速收窄ღ★✿✿。2017年四部委联合发布的《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案》ღ★✿✿，明确电解铝4500万吨的产能“天花板”ღ★✿✿，闲置产能只能通过技改置换或淘汰来退出ღ★✿✿。今年新印发的《实施方案》提出Deadlineღ★✿✿：“到2027年……电解铝能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出”ღ★✿✿，政策倒逼闲置产能加速出清ღ★✿✿。此外在高利润驱动下ღ★✿✿，部分置换项目存在“产线并行”超产现象木内晶ღ★✿✿，但随着运行产能逼近天花板ღ★✿✿，后续超产空间将被大幅压缩ღ★✿✿。

　　新增产能极其有限ღ★✿✿。当前电解铝新增项目主要以“煤电铝”向“绿电铝”转型的产能置换为主ღ★✿✿，由上页的预期投产表也可以清晰看到ღ★✿✿，目前净增产能极少ღ★✿✿，均为“存量指标激活”项目ღ★✿✿，远期项目更是搁置超两年ღ★✿✿，暂无实际落地概率较低ღ★✿✿。

　　运行产能或于2027年触顶ღ★✿✿。近年由于电解铝不再批复新建产能指标ღ★✿✿，产量与运行产能增速大幅下跌ღ★✿✿。

　　截至2024年底ღ★✿✿，我国电解铝产量录得4312.38万吨ღ★✿✿，同比3.88%凯发k8国际娱乐官网入口ღ★✿✿。截至2025年7月底ღ★✿✿，我国电解铝运行产能已达4389.7万吨ღ★✿✿，占比97.55%ღ★✿✿。基于现有投产计划及CAGRS测算凯发k8国际娱乐官网入口ღ★✿✿，我国电解铝运行产能或于2027年触顶天花板木内晶ღ★✿✿。

　　在政策激励下ღ★✿✿，新能源汽车行业保持高速增长ღ★✿✿，产业规模持续扩大ღ★✿✿。值得注意的是ღ★✿✿，汽车板块ღ★✿✿，宏观来看行业整体扩张凯发k8国际娱乐官网入口ღ★✿✿，微观上单车用铝量也在不断提升ღ★✿✿。

　　铝材在汽车领域早期主要用于传统燃油车的发动机及少量车身部件ღ★✿✿，如今在轻量化趋势与政策推动的双重作用下ღ★✿✿，其应用范围已大幅扩展——尤其在新能源汽车中ღ★✿✿，被广泛用于底盘悬架ღ★✿✿、电池托盘ღ★✿✿、四门一盖等封闭结构ღ★✿✿。

　　基于交通运输行业整体扩张与新能源车单车用铝上升的双重推动ღ★✿✿，我们预计交通运输板块25-27年CAGRS有望达到9.96%ღ★✿✿，并在未来两年替代建筑业ღ★✿✿，成为铝消费的第一大下游领域ღ★✿✿。

　　特高压电网中ღ★✿✿，铝材主要应用于输电导线环节ღ★✿✿，承担电能传输的关键功能ღ★✿✿。在以往分析铝的电子电力需求时ღ★✿✿，光伏板块通常占据主要关注点ღ★✿✿；但自2023年以来ღ★✿✿，以特高压为代表的“新基建”进展显著加速ღ★✿✿，成为驱动铝消费的新增长极ღ★✿✿。

　　“十四五”期间ღ★✿✿，国家电网规划建设“24交14直”特高压工程ღ★✿✿，涉及线亿元ღ★✿✿，这也是近年来铝线缆企业开工率处于高位ღ★✿✿、铝杆产量屡创新高的主要原因之一ღ★✿✿。

　　当前铝线缆需求主要来自两项规划ღ★✿✿：一是十四五规划的“三交九直”ღ★✿✿，二是国家电网特高压“五交九直”储备项目ღ★✿✿，具体项目详见前表ღ★✿✿。基于上述项目的持续推进ღ★✿✿，我们预计2025–2027年特高压线%以上的年复合增长率ღ★✿✿。

　　另一方面ღ★✿✿，铝线缆领域也呈现出单位用铝量提升的趋势ღ★✿✿，尤其是“铝代铜”进程正在加速木内晶ღ★✿✿。以往铜/铝价格比需超过4才具备铝代铜的经济性ღ★✿✿，但是随着技术进步ღ★✿✿，当前铜/铝价格比在3左右即可触发替代ღ★✿✿，预计可为铝需求带来20-30万吨的增量ღ★✿✿。因此ღ★✿✿，预计特高压及其拉动的铝线年维持高景气状态ღ★✿✿。